深圳市鑫发环保科技有限公司

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　　财报亮眼却拉不动股价，一半原因竟是它！简述光伏垂直一体化的双面性

　　电气传播

　　.储能电池供不应求，锂电池产能不足，钠电池和钒电池“青黄不接”

　　.相关标准即将出炉，钠电池产业化加速，明后两年将迎来产能爆发期

　　三季报拉开序幕，光伏大佬们纷纷交出了亮眼的成绩单。

　　从设备到硅料、硅片和一体化企业，上至千亿龙头，下至跨界新贵，普遍收获了可观的业绩增长。如晶盛机电、高测股份、通威股份、隆基绿能、TCL中环、双良节能、上机数控、锦浪科技等玩家纷纷披露了不错的三季报预告。

　　但与此同时，资本市场对此反应并不热情。从8月19日的阶段性高点算起，光伏ETF(159857)回落了24%，至今仍远未恢复。上市公司们的业绩高增长和资本市场的相对悲观之间，似乎形成了某种背离。

　　刨除A股整体低迷的影响，行业指数回落的背后，实际上是资本市场对于光伏赛道过度竞争的担忧。

　　这种担忧主要针对近期两个重要的行业现象。一是由驱动的垂直一体化成为趋势，以通威股份为代表的、越来越多的光伏开始一体化；二是越来越多的新玩家从服装、汽车、快递、玩具等行业跨界入局光伏，且实力不俗、来势汹汹。

　　一体化大趋势

　　垂直一体化似乎已逐渐成为趋势。

　　在过去相当长的一段时间，光伏企业的化分工一直较为明确，如大全能源专注于硅料，TCL中环专注于硅片，爱旭股份专注于电池等。走一体化路线的代表包括了晶科能源、晶澳科技、隆基股份等，数量并不算多。

　　但在新一轮光伏产业周期中，垂直一体化似乎已逐渐成为趋势。近两年有实力的一线光伏企业都在纷纷转向垂直一体化。

　　典型的代表就是天合光能，其曾是光伏行业坚持化的头部组件商，产能链仅覆盖“电池+组件”两端。但在今年6月，其正式公告在青海省西宁投建年产15GW多晶硅、10GW硅片、10GW电池及组件生产线，标志着向一体化正式转型。

　　如宝丰能源、江苏阳光等新入局者，则是从跨界入局光伏开始便采取了垂直一体化的布局，覆盖从硅料、硅片到电池、组件的全产业链。

　　之所以采取这样的一体化策略，主要是为了平抑产业链价格波动造成的影响，平滑产业链内部周期。

　　由于产业属性、资本开支、建设周期的不同，光伏产业链各环节的产能不平衡现象长期存在，上游的硅料、硅片、电池片和下游的组件都具有一定的周期波动性。如自2021年以来，硅料价格涨势凶猛，光伏行业“拥硅为王”，相应挤压了硅片、电池片、组件环节的利润，于是产业链中下游玩家纷纷向上游硅料环节延伸，谋求一体化布局。

　　一体化布局可以有效地保障玩家在行业的地位和未来收入稳定性。根据安信的测算，硅片+电池片+组件一体化的单瓦毛利相较于电池片+组件一体化和组件化分别高出43%和118%。

　　如阿特斯就在其招股说明书中表示，之所以不及同行业公司业绩，主要原因是垂直一体化程度相对较低。

　　因此在不少业内人士看来，垂直一体化已经成为光伏赛道的大势所趋和发展的必然。还有机构将垂直一体化称为光伏的2.0时代。

　　背后风险犹存

　　不过，从市场整体来看，垂直一体化模式仍存在不少缺陷。首先，一体化模式在面临行业技术、市场变化时，会给企业带来更高的风险。

　　比如，光伏产业电池环节新一代HJT技术，已经呈现出替代PERC技术的潜力，这意味着一体化企业在投资设备改造或放弃的项目中，需要付出更高的成本。

　　此外，项目回收周期变长的风险，也是一体化企业在市场变化中需要面对的突出难题。随着光伏产业成本曲线趋于平缓，中游环节项目回收周期也在变长，而这种趋势在一体化模式中体现得更为明显，使得中游企业在资金回收等方面，面临更高的流动性风险。

　　其次，各家企业在生产效率方面的差异性，也是摆在一体化企业面前的重大阻碍。比如实施垂直一体化的隆基股份等企业，其在结构、技术、管理方面就存在很大差距。这种情况下，如何在垂直一体化体系中，发挥各家企业优势以提高产能效率，就非常值得深思。

　　另外，各家企业在设备、营销渠道等方面都有自身的独特性，因此企业在联合初期必然会因为产线分配问题，而影响到企业的生产效率。如果这个问题一直不能得到有效解决或平衡，一体化模式的低成本优势不仅难以体现，甚至还会造成高成本投入、低产出的问题。由此可见，光伏企业实施的垂直一体化模式，在实际应用中还面临着诸多难题。

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